9月A股震荡下行 机构如何看待节后市场变化？

9月的A股震荡下行，统计数据显示，截至9月29日收盘，沪指9月以来已下跌5.05%。对于即将到来的四季度，机构对市场看法分歧明显，乐观派认为10月份是较好的做多窗口，谨慎派则预料市场将呈宽幅震荡格局，投资策略偏谨慎。科技、消费和低估值品种成为机构眼中较好的投资机会。

节后行情值得期待

“十一”长假临近，对A股投资者而言，又到了抉择持股过节还是持币过节的时候。有机构在梳理了近20年A股行情后指出，上证指数国庆节前下跌概率较大，节后上涨概率较大，且2015年以来，节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显。

历史数据显示，过去10年以来，国庆节前5个交易日上证指数6次下跌4次上涨。上涨的4个年份分别为2010年、2012年、2014年和2018年，节后5个交易日则为2次下跌8次上涨，上涨概率高达80%。其中2010年和2015年涨幅分别达到8.43%和6.86%，节后赚钱效益凸显。

《投资快报》记者从过去10年整个10月的情况看到，10月行情上涨概率为70%，平均月涨幅为2.52%。上证指数仅2012年、2013年和2018年下跌，2010年和2015年涨幅最大，分别达到12.16%和10.80%，2018年跌幅最大达到7.74%。

业内人士分析认为，为了规避长假期间可能出现的意外风险，多数投资者倾向于持币过节，所以节前卖出力量更强，市场一般呈调整走势，而节后需要将持仓恢复到节前水平，买入力量更强，市场多呈上涨走势。而从具体板块来看，以金融为代表的大盘股板块往往能够获得超额收益。节后恢复仓位的过程中，市场需要承接较多的流入资金，以金融为代表的大盘股板块流动性好、容量大、波动小，往往能录得更高收益。

乐观派：10月份是较好的做多窗口

国金证券认为，10月份是较好的做多窗口。10月市场或迎来反弹，反弹的幅度取决于宏观流动性的边际变化。在美股和流动性与信用拐点预期的影响下，短期市场面临一定的调整压力，但美股系统性风险并不大，此外10月在政府债券发行压力和财政支出放缓的背景下，央行或持续呵护市场流动性。10月底召开的十九届五中全会将聚焦十四五规划，市场对于十四五规划的预期也将成为推动市场的重要因素。

中泰证券预计2020年四季度权益市场结构性牛市有望延续，全球经济面临严重衰退，我国经济逐步恢复，市场将继续处于较为宽松的流动性环境，注册制改革持续推进有望带动风险偏好提升。

世界银行预计2020年全球经济陷入二战以来程度最深衰退。我国疫情得到较好控制经济逐步恢复，目前房地产投资恢复较快，消费和制造业投资恢复较慢，更多刺激消费和制造业投资政策有望出台，然而宏观经济恢复最快的时间已经过去。

美国货币同比增速创历史新高，全球进入流动性“泛滥时代”。国内货币政策强调精准导向，预计下半年货币政策将维持在当前较为宽松的水平。

中泰证券看好四季度风险偏好趋势向上。推动四季度风险偏好提升最主要是改革，包括创业板注册制等的资本市场市场化改革进程快速推进，持续深化2019年9月“深改十二条”开启的新一轮资本市场改革浪潮。

金鹰产业整合基金经理杨晓斌偏乐观。他认为四季度全球经济继续回暖，政策维稳态度未变，基建地产投资有望改善，流动性和社融维持平稳。他表示，“有别于三季度，风险偏好边际改善概率加大，宏观面继续对股市友好，年底大概率将完成一轮估值切换，我们维持积极观点。”

杨晓斌指出，四个变量可能改善市场风险偏好，需要密切关注变化并提出相应的应对策略：11月份前后疫苗三期数据披露;10月底五中全会及十四五规划;四季度美股季节性牛市。

谨慎派：四季度市场或将宽幅震荡

展望四季度，银河证券宏观分析师许冬石指出，当前国内经济上行动力延续，货币政策进入相机抉择。国内经济上行动力延续，三季度经济处于持续修复的状态，经济增长动力较为平均。经济上行速度可能有所减缓，源于投资增速速度放缓，但消费和出口仍然向上。在货币政策上，许冬石认为央行的态度重新回归了疫情前的“合理充裕”，即通过‘MLF+逆回购’的组合方式将市场流动性维持在合理充裕水平。货币政策随着经济增长变动，我国货币政策重新回到了“相机抉择”阶段。货币数量出现拐点，利率暂时稳定。货币政策的边际收紧并不能很快影响到经济，只是可能改变经济上行的斜率。

银河证券策略分析师曾万平则认为，目前对市场的定位是“牛市下半场，创业板、中小板和科技股为代表的牛市已经走完至少70%”，应对策略是“守稳+待势”。具体来看，“守稳”就是要守住牛市上半场的胜利成果，远离过热的高估值赛道，远离有可能被证伪的细分行业，远离风险高的公司。“待势”就是等待安全边际，等待重启上涨趋势的大事件：一是等待五中全会和十四五规划、新冠疫苗推广以及其他超预期的重大事件;二是等待有价值的高估值公司回归到安全价格区间，等待高性价比时刻;三是等待新的趋势型领涨的大行业。

山西证券认为，经济目前处于修复期，预计四季度延续扩张趋势。权益四季度延续震荡，再平衡仍是主线：从经济、货币、估值、资金和政策五个维度判断，维持8月份以来A股延续震荡的判断，宏观变量可能刺激A股形成结构性行情。短期市场的主要矛盾在于估值向均值回归与业绩上涨速度快慢之间的较量。震荡之中市场机会仍然存在，A股四季度的重头戏仍是再平衡，具体表现可能是估值再平衡、仓位再平衡、风格再平衡。从长期来看，A股相对全球其他权益类资产有较强的优势，四季度震荡市反而给投资者更好的长期布局机会。

博时基金研究总监王俊直言，“对年内A股市场持谨慎态度。国内经济恢复的大方向不变，但流动性进一步宽松受限，估值极端分化状态使得市场面临‘头重脚轻’局面。”

中融基金权益投资部副总经理甘传琦对四季度市场持偏中性态度。在他看来，今年很多风险资产的上涨幅度已比较可观，因此四季度可能会面临更多挑战。“我们可能会看到经济数据不断调整、改善，同时货币政策可能会有进有退，不会像之前更多偏宽松的状态，所以市场表现可能更加偏纠结和震荡。”他表示。

科技、消费和低估值品种仍是主线

大多数策略团队给出了自己对于周期或科技明确的偏好。整体而言，各家券商策略组对科技和周期的观点各半。

国泰君安认为，科技成长仍是全年关键：风险偏好下行将压制科技板块，但科技的预期底有望提前出现，且此轮科技行情是尤其具备“盈利修复”特征的。把握可选消费：盈利端可选比必选更有可能超预期。利率上行预期挤压高估值板块，尤其是必选消费。风险偏好的抬升利好可选消费。可关注：新能源汽车/消费电子/酒店/家具/航空。

国泰君安称，目前正值3100-3500震荡格局，再次接近下沿，不要让恐慌情绪遮蔽当前宝贵的赔率和胜率，珍惜每次回调机会，建议持股过节。一方面是欧美的复苏预期再次下调带来的冲击，另一方面是打新破发带来的打新基金撤出的预期影响，市场恐慌情绪较大，但是风险事件带来的下跌往往都是较好的买入机会。盈利上行趋势已基本确立，核心在于居民部门和企业部门修复的承接。总结来看，盈利上行支持震荡上行格局，期间若因外部不确定性因素对指数产生冲击，应当珍惜震荡之中的每次回调机会，布局十月金秋。

国金证券建议行业配置保持均衡：消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等，基建中的建材、机械等;消费电子产业链：接下来苹果将发布5G新机，消费电子行业景气度持续上行;涨价主线：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金等有色资源品。

海通证券认为，最近一周全部A股日成交额只有大约6000亿，和7月高点的1.7万多亿相比只有1/3。根据此前统计，牛市中调整结束时成交量大约较前期高点萎缩到30-40%，这次调整已近尾声。

当前资金面和基本面向好的两大因素未变，因此牛市3浪上涨趋势不变。真正需要担心的风险是随着经济逐步复苏，通胀压力抬升导致货币政策转向，明年上半年需重视。风格上，当前经济复苏带来牛市进入轮涨阶段，但风格切换的幅度不会达到14年底的水平。中长期角度看，这次是转型升级牛市，科技和消费升级是中长期趋势，中短期经济复苏带来顺周期轮涨，从早周期向后周期演变，尤其重视券商。